На протяжении последних двух кварталов мы наблюдали, как мировые центральные банки доходили до крайностей в интервенциях на рынке. Теперь они сбавляют обороты, так как для закрепления «успеха» в стабилизации экономики и даже стимулировании восстановления, как в случае с США, им необходимо нажать на тормоз и посмотреть, к чему привели их старания. Денежно-кредитная политика всегда влияет на экономику с некоторым опозданием, поэтому возможность оценить, какое воздействие стимулирующие меры оказали на нее и ее связующие элементы, появится лишь в следующих двух кварталах.

В предыдущем прогнозе мы предполагали, что кризис в ЕС достигнет в этом квартале своего пика в условиях отсутствия политической солидарности в союзе и необходимости бороться с серьезными проблемами государственной неплатежеспособности, особенно в контексте неудобной структуры ЕС — Европейского центрального банка. Вместо этого ЕЦБ совершил неожиданный маневр, введя в декабре и феврале в европейскую банковскую систему 1 трлн евро посредством двух операций долгосрочного рефинансирования сроком на три года.

Мощное валютное стимулирование помогло сбить невероятно высокие ставки доходности по облигациям периферийных государств. Более того, эта мера заставила думать, что политика главы ЕЦБ Марио Драги предлагает не меньшую защиту (пожалуй, за исключением Греции), чем политика главы ФРС Бена Бернанке. Между тем политики ЕС, побуждаемые Германией к экономии, разработали бессмысленный новый «финансовый договор», который по сути не что иное, как отголосок уже попранных всеми финансовых правил пакта «О стабильности и росте».

Рынки отреагировали на новый ход ЕЦБ с предоставлением ликвидности, направленный на продолжение игры «продлевай и притворяйся», массовыми покупками акций на всех мировых площадках в течение первого квартала. Ироничность ситуации заключается в том, что пока рынки на протяжении всего квартала не спускали глаз с печатных станков центральных банков, мы наблюдали все признаки идеального шторма в ЕС и Азии. Уровень безработицы в зоне евро достиг абсолютного максимума на отметке 10,7%, и даже Еврокомиссия прогнозирует экономический спад в промежутке от -0,25 до -0,75%.

Несмотря на то что пока центральным банкам удается сдерживать кризисы и даже содействовать восстановлению экономики, как в случае с США, лидеры государств продолжают наносить вред. Печатание денег, с помощью которого удается поддерживать на плаву банковские балансы, в долгосрочной перспективе приводит к тому, что государственный капитал все сильнее вытесняет капитал частный. Просто возмутительно, что все европейские и американские банки, плавающие в море ликвидности, на деле ужесточают условия кредитования для реальных генераторов экономики — малых и средних предприятий.

Еще в начале второго квартала рынки снова прошли весь цикл от начала до конца: в марте участники стали сокращать свои ожидания относительно новых стимулирующих мер от центробанков и даже допустили мысль о том, что экономика может показать такие хорошие результаты, что основным участникам придется сворачивать гибкие денежно-кредитные политики раньше, чем они предполагали. Это шаг назад в ожиданиях, формировавшихся на протяжении последних нескольких кварталов, притом что ФРС продолжает заявлять о намерении сохранять процентные ставки на нулевом уровне до конца 2014 года.

После проведения операций рефинансирования ЕЦБ ситуация в ЕС выглядит неплохо, но правительство Испании уже заранее объявило, что не сможет выполнить требования нового финансового договора ЕС, параллельно заполняя пропущенные места в соглашении. Социальная плата за выравнивание бюджета при помощи мер экономии слишком высока, и идея о Европе, работающей на двух скоростях, никогда еще не была такой реальной. ЕС может вытащить из пропасти Португалию, но Испания — слишком крупная экономика. В Германии любые попытки расширить обязательства Берлина перед ЕС немедленно встречают сопротивление со стороны Конституционного суда.

Следующим сложным периодом для Европейского валютного союза станет июнь-июль, когда парламенты стран — участниц союза должны будут проголосовать за закрепление Европейского механизма финансовой стабильности в законодательстве. А это уже нечто другое в отличие от созерцания документа ЕЦБ, предусматривающего решение проблем госдолга с помощью печатания денег. Это средства «на балансе», которые должны быть потрачены на удержание союза от развала. Наша позиция по поводу нового кризиса в Европе не изменилась — все дело в том, когда это произойдет. Победа Франсуа Олланда на президентских выборах во Франции может изменить ход этой игры в ближайшем будущем. Удержать равновесие будет сложно.

Что касается России, соотношение показателя инфляции к уровню безработицы снизилось до рекордных показателей, что должно привести к сокращению расходов на экономику и соцсферу. Рубль все еще находится под влиянием глобальных аппетитов к риску, цен на нефть и решимости ЦБ использовать резервы для контроля ставки. Тем временем международные инвесторы ждут эффекта от вступления России в ВТО и возможного изменения инвестиционного климата на более благоприятный.

Их ожидания также будут зависеть от политики Москвы либо по продолжению приватизации, либо, наоборот, по усилению роли государства в экономике. Инвесторы все еще считают российскую экономику слишком зависимой от цен на нефть, поэтому должна быть проведена налогово-бюджетная консолидация. Назревающая пенсионная реформа также будет влиять на настроения инвесторов. Мы прогнозируем рост примерно на 3,65%, который будет продолжаться и в 2013 году. Ожидается также, что индекс потребительских цен приблизится к 5% и также будет расти.

Оле Слот Хэнсен, главный стратег и директор отдела биржевых продуктов Saxo Bank