Самые интересные события, с точки зрения политики, рынков и экономики, сейчас, безусловно, происходят в Европе. С одной стороны, есть противостояние с Россией, с другой - печатный станок ЕЦБ, а с третьей - Греция. Если с Россией все более-менее ясно (никаких изменений режима санкций ни с одной, ни с другой сторон ждать не стоит), то в остальных историях еще есть моменты, на которых нужно остановиться подробнее. Буквально несколько слов о программе количественного смягчения, которые пояснят происходящее сейчас на европейском рынке. Итак, Европейский центральный банк получил право на проведение QE только за счет идеи распределения риска между странами ЕС.

Так, порядка 80% программы выкупа будет осуществляться национальными центральными банками. При этом Германия будет покупать только немецкие облигации, Франция - только французские и т. д. Это очень важный момент. Во-первых, если, например, у периферийных стран Испании и Италии случится дефолт, Бундесбанк не превратится в одночасье в банкрота. Второй момент - именно из-за такого распределения QE немецкие облигации растут заметно быстрее, чем бумаги периферийных стран.

Более того, казначейские облигации США демонстрируют ралли как раз по той же причине. Все дело в том, что так называемых безрисковых бумаг не так уже много, а деньги продолжают эмитироваться, что и выливается в такой бурный рост.

Теперь перейдем к наиболее туманной истории - истории с Грецией. Пария СИРИЗА уверенно одержала победу на выборах и теперь будет фактически будет формировать правительство, правда только после выборов президента. Пока прошло слишком мало времени, и выводы делать преждевременно. Судя по первым высказываниям лидера СИРИЗА господина Ципраса, он и сам не намерен форсировать события. Пока речи о выходе из зоны евро или из Евросоюза не идет. Самая главная тем - греческие долги. Очевидно, что Ципрас хочет их списать и будет добиваться этого в переговорах с кредиторами. Сама история с выходом из еврозоны - всего лишь предлог, во всяком случае на данном этапе это так.

В любом случае в ближайшие несколько месяцев мы станем свидетелями долгих и тяжелых переговоров по вопросу греческого долга. Но при определенном развитии событий одной Грецией история может и не закончиться. Если Алексис Ципрас будет выполнять свои предвыборные обещания и всеми возможными способами добиваться списания долгов, то для еврозоны в любом случае возникнут сложности. Если долги спишут, то пострадают от этого международные кредиторы, а не банки, так как давно избавились от греческих облигаций. Да, такие существенные потери кредиторов весьма неприятны, но не смертельны. Здесь важен не сам процесс, а его последствия, причем неважно, будет это выход греков из еврозоны или просто списание.

В любом из двух этих вариантов неминуемо зазвучат голоса других периферийных стран, например Италии и Испании. Они совершенно справедливо захотят повторить подвиг Эллады, и это очевидно. Более того, во многих странах в этом году также пройдут выборы, а предвыборные обещания господина Ципраса станут прекрасным образцом избирательной компании. В любом случае европейским чиновникам предстоят тяжелейшие переговоры для сохранения валютного блока. В противном случае Греция может стать Bear Stearns, а Италия или Испания - Lehman Brothers.

Евро и QE: что ждет экономику?

Покупай на слухах, продавай на фактах. Это старое биржевое изречение никак не относится к последним семи дням, если, конечно, не учитывать евро. Широкоожидаемое заявление Европейского центрального банка (ЕЦБ) о запуске программы количественного смягчения (QE) было сделано 22 января, но биржи, тем не менее, продолжили рост после этого. Возможно, дело в размере программы (60 млрд евро в месяц), что могло впечатлить инвесторов, или в природе программы QE, которая потенциально не ограничена временными рамками (как минимум до сентября 2016 г. или до того, как инфляция достигнет 2%).

Как QE будет работать? Во-первых, произойдет снижение доходности облигаций (первый самый ожидаемый эффект), хотя она уже сейчас находится в негативной зоне в некоторых частях еврозоны. Если компании в настоящее время отказываются брать кредиты, помогут ли им несколько дополнительных базовых пунктов?

Снижение доходности будет более полезным для периферийных стран, но, как указал в своем заявлении глава ЕЦБ Марио Драги, покупка будет проводиться по всей еврозоне: “Покупка ценных бумаг, выпущенных правительствами и учреждениями еврозоны, будет базироваться на доле национальных центральных банков евросистемы в капитале ЕЦБ”.

Таким образом, облигации больших стран будут покупаться наравне с облигациями малых стран. Более низкая доходность облигаций, безусловно, произведет эффект разбалансировки инвестиционного портфеля, так как инвесторы, недовольные низкой доходностью государственных облигаций, начнут вкладывать деньги в корпоративные облигации и акции. А это в свою очередь может увеличить потребительскую уверенность, хотя это лучше работает в богатых, а не бедных странах, отмечает британский журнал The Economist.

Вторым потенциальным результатом QE может стать рост инфляционных ожиданий. Если люди верят, что центральный банк может добиться того, что обещает, то они начнут верить в инфляцию в 2% и начнут вести себя соответственно. Аналитики Goldman Sachs полагают, что пятилетние инфляционные ожидания (или какую инфляцию рынок ожидает в период с 2020 по 2025 гг.) выросли до 1,74% с 1,48%, прогнозируемые еще совсем недавно.

Возникает вопрос, достижимы ли все поставленные цели. Банк Англии не смог ничего сделать с ростом в течение нескольких лет, а сейчас ему не удается преодолеть снижение. Когда инфляция была выше целевого уровня, он смягчал свою политику; сейчас она ниже цели, и регулятор ничего не делает. Не укрепил доверие к центральным банкам и недавний швейцарский разворот.

Количественное смягчение также повлияет на обменный курс. Евро начал снижаться еще до объявления программы и сейчас находится на уровне $1,12. По мнению Capital Economics, более слабая валюта – главный канал, через который QE может работать в еврозоне.

Как отмечают аналитики агентства, с мая доллар укрепился по отношению к евро почти на 20%, а если к этому добавить снижающиеся цены на нефть, то экономический эффект от ослабления валюты будет значительным. Падение евро, безусловно, приведет к росту цен на импорт, что само по себе увеличит инфляционные ожидания. Что касается рынка, то для него валюта станет ключевым элементом в 2015 г.

Недавний швейцарский сдвиг стал настоящим сюрпризом, потому что это было ревальвирование, а не девальвация. Между тем решение Швейцарского национального банка отменить потолок стоимости франка было принято в связи с ожидаемой программой количественного смягчения в еврозоне.

Все это результат различной монетарной политики (США и Великобритания завершают QE; ЕЦБ и Япония ее проводят) в мире, в то время когда усиливается дефляционный страх. К этому следует добавить успех коалиции радикальных сил СИРИЗА на парламентских выборах в Греции, что ускорит ослабление евро и создаст больше неопределенности по поводу будущего еврозоны.

Может ли Дания повторить путь Швейцарии?

После неожиданного решения ЦБ Швейцарии отказаться от привязки франка к евро экономисты поспешили обратить свои взоры на Данию, где крона также имеет привязку к единой европейской валюте. Вероятность того, что ЦБ Дании может последовать примеру Национального банка Швейцарии, безусловно, есть, но, по мнению экспертов, Дания на это не пойдет.

"Риск того, что ЦБ Дании капитулирует и позволит кроне резко укрепиться, слишком мал", - написал в аналитической записке Эндрю Кеннингем из Capital Economics. Стоит отметить, что Банк Швейцарии придерживался своей политики около 3 лет, а Дания занимается привязкой своей валюты к валютам соседей уже около 30 лет. Сначала это была немецкая марка, затем евро. Сейчас курс кроны к евро зафиксирован примерно на отметке 7,46 кроны за евро и может колебаться в диапазоне плюс-минус 2,5%.

Кроме того, в отличие от швейцарского регулятора балансовый счет ЦБ Дании не увеличивается такими темпами, как это было в Швейцарии. Даже несмотря на высший кредитный рейтинг Дании, валюту этой страны, как правило, не используют в качестве "тихой гавани", во всяком случае сравнивать ее с франком и японской иеной точно не приходится.

"Швейцарская финансовая система (в том числе швейцарские банки) намного больше и более привлекательна в качестве убежища", - сказал CNBC Ян Рэндольф из IHS Economics. "Очень легко парковать свои миллиарды в швейцарских банках во время нестабильной ситуации", - добавил он.

В Дании же попросту нет достаточного объема активов, номинированного в кронах, чтобы их можно было использовать в качестве инструмента ухода от рисков. Так или иначе, давление на крону все же есть, иначе как объяснить действия регулятора, который за короткий промежуток времени дважды снижал депозитную ставку. Сейчас она, напомним, находится на отрицательной территории и составляет -0,35%.

Некоторые эксперты полагают, если после начала QE от ЕЦБ давление на крону возрастет, то ЦБ Дании придется уже самому проводить программу количественного смягчения. Более 60% внешней торговли Дании приходится на страны еврозоны, и, возможно, наиболее простым шагом было бы вступление в евро, но Дания сама хочет определять свою монетарную политику, к тому же в стране огромные объемы ипотечных заимствований, и их необходимо контролировать, ну и самое главное, Дания не имеет никакого желания тратить деньги своих налогоплательщиков на спасение других стан.

Никогда не говори никогда. Как бы то ни было, история наглядно демонстрирует, что политика центральных банков может меняться, причем в самый неожиданный момент. Самый последний пример - франк, ранее малайзийский ринггит в 1998 г., затем он же в 2005 г., и китайский юань также в 2005 г.